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　　今年光伏装机维持增长ღღ，2026年国内需求或下滑ღღ。国内光伏新增装机受政策驱动ღღ，好于年初预期ღღ，预计全年装机量为270GW-290GWღღ，与去年持平或略有增长ღღ。出口方面ღღ，国内电池片与组件出口量约268.1GWღღ，同比增长约19%ღღ，出口金额约212亿美元ღღ，同比下降约14%ღღ，出口连续两年呈现“量增价减”的态势ღღ。展望2026年ღღ，受国内政策影响ღღ，中国光伏行业协会（CPIA）预测2026年中国光伏装机量较2025年有所回落ღღ，或降至235GW-270GWღღ，但全球光伏新增装机仍能维持小幅增长ღღ，预计为610-680GWღღ。

　　海外政策阻力持续加大ღღ。美国作为全球少数具有高盈利空间的光伏市场ღღ，近年来不断强化贸易保护措施ღღ。2025年ღღ，在已对中国本土光伏产品实施多项关税壁垒的基础上ღღ，美国对东南亚四国（柬埔寨ღღ、马来西亚ღღ、泰国和越南）的光伏电池及组件加征反倾销和反补贴税（“双反税”）ღღ，并推出《大而美法案》（Big Beautiful Bill, BBB）ღღ，通过‌引入“受关注外国实体”（Foreign Entity of Concernღღ，简称FEOC）和“实质性协助”等限制规定ღღ，进一步收紧对中国关联企业的市场准入与补贴资格ღღ。受此影响ღღ，光伏企业海外盈利持续承压ღღ，需通过优化全球产能布局破局ღღ。

　　“反内卷”加码金沙中文ღღ，但扭转供需困局仍需时日ღღ。在光伏供需错配且需求增速放缓的背景下ღღ，“反内卷”政策和举措持续加码ღღ，包括推动多晶硅环节行业整合ღღ、制定光伏制造能耗限额强制性标准等ღღ。在此预期下ღღ，产业链价格于2025年中出现阶段性反弹ღღ。然而ღღ，政策和措施难以在短期内驱动大规模产能出清ღღ，预计2026年上半年仍将维持名义上的供需错配ღღ，随着“反内卷”政策和措施逐步落地ღღ，行业或开始缓慢复苏ღღ。

　　光伏电站需建立新的收益评估方式ღღ。上网电价新政（简称“136号文”）在推动新能源发电全面参与电力市场的同时ღღ，引入了“价格结算机制”作为缓冲安排ღღ。由于只有一定比例的电量可获得差价结算ღღ，因此传统的基于全额保障性收购的收益测算模型不再适用尊龙凯时人生就是搏ღღ，新的收益评估方式需融合市场电价风险ღღ、机制电量占比ღღ、执行期限等多维因素尊龙凯时人生就是搏ღღ，兴业研究在兴魔方平台上推出的光伏电站计算器可作为增量项目的收益评估参考ღღ。

　　业务建议ღღ：（1）主材制造方面ღღ，“反内卷”政策正加速推动供给侧出清ღღ，但受国内光伏需求偏弱制约ღღ，实质性供需再平衡或要等到2026年下半年尊龙凯时人生就是搏ღღ，且偏向弱复苏ღღ。可关注上游多晶硅料企业ღღ，该环节预计比下游环节更快实现有效出清ღღ。对于其他环节ღღ，海外渠道和产能布局更为完善的企业有差异化的优势ღღ。（2）辅材制造方面ღღ，盈利稳定性和偿债能力优于主材制造ღღ，但营运效率低下导致营运资金被占用ღღ，或有一定的保理业务需求ღღ。（3）电站开发方面ღღ，存量项目安全性相对较高ღღ，增量项目可基于竞价结果进行评估ღღ。鉴于市场交易均价存在不确定性ღღ，建议在测算结果基础上ღღ，预留充足的安全边际ღღ。

　　生命科学上游行业是生物医药产业的核心上游供应链ღღ，为研发（药物发现ღღ、临床前研究ღღ、临床试验）和生产（药品/器械制造ღღ、商业化）提供核心原材料ღღ、关键设备ღღ、技术服务及数据工具的产业环节ღღ，是生物医药与生命科学创新的基础支撑层ღღ。产品类型十分多样ღღ，涵盖试剂ღღ、耗材ღღ、仪器设备ღღ、实验动物等产品ღღ。

　　生命科学上游产业的上游衔接生物制造ღღ、精细化工等产业ღღ，下游服务于制药企业ღღ、CXO机构ღღ、科研院所等主体ღღ，产品广泛应用于医药研发生产全流程ღღ，具有小而散ღღ、高壁垒的特征ღღ。我国生命科学上游产业起步较晚ღღ，在部分领域仍存在“卡脖子”现象ღღ，不过近年来ღღ，伴随生物医药产业蓬勃发展ღღ，产业快速扩容ღღ，国产化进程持续推进ღღ，并购整合趋势渐显ღღ，成为保障我国医药产业链安全的关键行业ღღ。

　　我国生命科学上游产业经历了快速增长后的短期调整金沙中文ღღ，目前处于逐步复苏企稳的状态ღღ。2019-2023年生命科学上游产业全国市场规模从691亿元增至1073亿元ღღ，4年复合增速11.6%尊龙凯时人生就是搏ღღ。生命科学上游产业受到下游生物医药产业带动明显ღღ，我国2023年新药临床试验登记2323项（同比+17.7%）ღღ，BE试验登记1977项（同比+37.7%）ღღ，需求驱动强劲ღღ。企业营收表现阶段性特征明显ღღ，2020-2022年22家A股上市企业营收增速分别达53.0%ღღ、29.1%和22.9%尊龙凯时人生就是搏ღღ，2023-2024年则同比下降5.2%和2.0%ღღ。在产业发展方向上ღღ，进口替代仍是行业核心主题ღღ。2023年ღღ，我国50万元以上科研仪器自给率仅20-40%ღღ，高端领域海外依赖度较高ღღ，具备较大的替代空间ღღ。

　　2025年上半年行业复苏企稳ღღ。样本企业2025年上半年营收合计140.5亿元（同比+1.2%）ღღ，净利润10.7亿元（同比-1.2%）ღღ，细分领域分化显著ღღ：试剂ღღ、耗材ღღ、实验动物领域营收同比分别增长11.9%ღღ、21.5%和10.4%ღღ，净利润同比增长25.8%金沙中文ღღ、44.0%和32.6%ღღ；仪器设备领域由于下游行业重大资本开支预算降低影响ღღ，营收同比下降5.1%ღღ，净利润同比下降25.2%ღღ。盈利能力整体平稳ღღ，样本企业平均毛利率从2024年上半年的52.6%微降至51.8%ღღ，平均净利率从5.4%降至4.8%ღღ，资产负债率整体稳健尊龙凯时人生就是搏ღღ。

　　海外龙头发展路径为我国提供重要借鉴ღღ。全球生命科学上游龙头企业赛默飞世尔通过近20年200余家企业并购ღღ，构建了全链条闭环ღღ，在行业内成为规模ღღ、技术ღღ、生态领先的全球领导者ღღ。我国产业虽起步较晚ღღ，但技术差距持续缩小ღღ，涉及的产品也逐渐从低值试剂ღღ、耗材发展到关键耗材ღღ、高端试剂和仪器设备市场金沙中文ღღ。我国生命科学上游产业国产化进程正在加速ღღ，国内企业兼具成本优势与本地化服务能力ღღ，能满足国内客户个性化需求与联合开发需求ღღ。长期来看ღღ，并购整合是行业必然趋势ღღ，通过横向并购扩大份额ღღ、纵向整合打通产业链ღღ，提升业务协同能力ღღ，有望催生平台型龙头企业ღღ。

　　我国生命科学上游产业发展前景广阔ღღ。作为生物医药产业基础支撑ღღ，历经短期调整后已复苏企稳ღღ，细分领域分化明显ღღ，盈利能力稳定ღღ。未来在下游需求增长ღღ、国产化加速ღღ、并购整合深化驱动下ღღ，行业将向规模化ღღ、高端化发展ღღ，细分领域技术龙头与并购整合积极的企业有望率先受益ღღ，为医药产业链安全提供坚实保障ღღ。

　　钛白粉是全球用量最大的工业颜料ღღ。全球钛白粉年消费量约680万吨ღღ，主要应用于涂料ღღ、塑料ღღ、造纸ღღ、油墨等领域ღღ。我国钛白粉产销规模全球第一ღღ，近年来由于内需疲软ღღ、供给较快增长ღღ，行业供需矛盾突出ღღ，亟需进行结构调整ღღ。本文基于行业供需和工艺格局分析ღღ，探寻“寒冬”中的发展机遇ღღ。

　　钛白粉主流生产工艺包括硫酸法ღღ、氯化法ღღ。硫酸法属于传统ღღ、粗放型工艺ღღ，对钛矿品位要求较低ღღ，但矿产消耗量大ღღ，废弃物产生量多ღღ，产品品质相对较低ღღ；氯化法属于绿色工艺ღღ，技术门槛高ღღ，对钛矿品位要求苛刻ღღ，主要用于生产性能优异的金红石型产品ღღ。

　　我国钛矿储量大而品位低的特征ღღ，塑造了钛白粉行业以硫酸法为主的工艺格局ღღ。钛白粉主要原料为钛铁矿金沙中文ღღ，我国钛矿储量大ღღ、品位低ღღ、金红石少的资源特征ღღ，一定程度上塑造了以硫酸法为主的行业格局ღღ，而氯化法受限于金红石资源依赖进口ღღ、技术壁垒较高等因素ღღ，发展水平远低于全球平均水平ღღ。

　　国内钛白粉总产量约467万吨ღღ，内需增长疲软ღღ，出口受反倾销影响增速骤降ღღ。内需方面ღღ，2024年国内表观消费量约286万吨ღღ，占总产量的61%ღღ，下游需求增长乏力ღღ，近六年CAGR仅为2.4%ღღ。出口方面ღღ，2024年出口量约190万吨尊龙凯时人生就是搏ღღ，占总产量的41%ღღ，近六年CAGR为13.6%ღღ，随着印度ღღ、欧盟等主要出口国家及地区相继发起反倾销调查并作出最终裁决ღღ，2025年1-9月出口增速同比大幅下跌27.7%ღღ。预计到2027年ღღ，国内钛白粉总产量将增加11万吨ღღ，达到478万吨ღღ。

　　国内钛白粉总产能约654万吨ღღ，产能扩张步伐仍未停歇ღღ，海外高成本产能持续退出ღღ。2024年ღღ，国内产能约654万吨ღღ，占全球总产能比重超过60%ღღ，预计到2027年将增加206万吨ღღ，进一步攀升至860万吨ღღ。另一方面ღღ，海外高生产成本产能持续退出ღღ，2013-2023年累计减少约28万吨ღღ。中国企业有望通过全球并购ღღ、产能出海ღღ，推动行业格局从欧美企业技术ღღ、产能领先ღღ，逐步转向以中国企业为主导ღღ、集中度持续提升的新阶段ღღ，行业整合进程也将随之加快ღღ。

　　需求ღღ、供给矛盾延续ღღ，结构转型正当时ღღ。预计我国未来三年内产能增量远高于需求增量ღღ，供给过剩的局面或将持续恶化ღღ，行业长期供需矛盾导致产品价格ღღ、毛利ღღ、开工率持续走低ღღ，行业普遍亏损ღღ，企业面临较大经营压力ღღ。需求端ღღ，涂料等传统领域将维持稳定增长ღღ，新能源等新兴领域应用将成为新增长点ღღ，出口规模受反倾销影响较大ღღ；供给端ღღ，受政策支持ღღ、环保倒逼ღღ、下游需求高端化等因素影响ღღ，氯化法渗透率有望持续提升ღღ，氯化法现有产能占比仅为16.0%ღღ，在新增产能中占比高达61.3%ღღ。

　　业务建议ღღ：传统硫酸法产能受到政策严格限制尊龙凯时人生就是搏ღღ，联产硫酸法将成为主要升级路径ღღ，掌握钛铁矿资源ღღ、联产法工艺的企业更有竞争力ღღ。氯化法将是行业转型的重要方向ღღ，突破技术壁垒ღღ、布局海外金红石矿资源的企业具有先发优势ღღ。规避贸易壁垒ღღ、产品高端化是企业亟需解决的问题ღღ，关注龙头企业全球并购ღღ、产能出海的业务机会ღღ。环保工程ღღ。尊龙凯时官网ღღ。尊龙凯时 - 人生就是搏!ღღ！尊龙凯时人生就是搏ღღ，工业节能ღღ。污水处理ღღ，尊龙凯时 -人生就是博!ღღ，